财新传媒
位置:博客 > 李洪侠 > 社会融资规模应适度放大

社会融资规模应适度放大

陈德胜  中国民生银行研究规划专家

李洪侠 CF40青年研究员、国家信息中心博士后

社会融资总量与经济之间应保持相对稳定的关系,融资规模过大或者过小都不利于经济发展。这一指标过大说明实体经济发展特别是企业自有资金不足,对外部融资的依赖程度过高,而且有可能引起物价上涨、经济泡沫甚至是金融风险;如果这一指标过小,则意味着经济缺乏活力,或政策偏紧,或经济金融结构不合理。
 
国际经验表明,一个成熟健康的经济体,经济发展与社会融资规模之间一般保持大体稳定的关系。以社会融资总量与GDP之比计算,美国1990-2014年正常年份都在50%上下,其中主要是债券和股票融资,银行贷款一般占2%左右。日本和欧元区的社会融资规模与GDP之比,在正常年份也保持基本稳定。
 
上世纪90年代以来特别是进入新世纪以来,除个别年份波动较大外,我国社会融资总量与当年GDP之比,大致稳定在20%-30%。这一比例略低于发达国家水平,是由我国经济、金融结构和发展水平决定的,预计短期内这一稳定关系不会发生根本改变。
 
从我国社会融资规模偏离合理区间的情况看,超宽松政策一度导致社会融资规模过大。为减少国际金融危机影响,2008年底我国出台四万亿刺激政策。受此影响,2009-2010年,社会融资与GDP之比达到40%和35%。
 
恰恰是融资规模的飞涨,引起了房价和其他商品价格上涨、无效投资大量增加。数据显示,2009年全国商品住房价格上涨25%,远高于2000-2013年年均9%的涨幅,2010年和2012年消费者价格涨幅超过5%,生产者价格涨幅接近10%。大量钢铁、水泥、电解铝、煤炭等项目集中上马,为产能过剩埋下伏笔。
 
而融资需求低迷导致社会融资规模偏低的情况也时有存在。受亚洲金融[0.00%]危机影响,1999-2000年我国经济仅增长7.6%和8.4%,远低于改革开放35年年均9.8%的增速,1998年出现的通货紧缩,直到2003年才彻底摆脱紧缩影响。
 
由于当时货币政策没有明显放水,因此社会融资量偏低,与GDP之比不足10%。此外,我国金融体系中资本市场融资能力弱,银行等金融机构在利率非市场化环境下主导金融体系,也一定程度上限制了我国融资供给能力。
 
目前我国社会融资出现偏紧态势。2012年以来我国经济进入增速放缓、结构优化、动力升级、方式转变的新常态,融资需求有所放缓,风险有所提升,同时客观上需要经济适度增长。
 
与此同时,2014年以来,受监管强化影响,表外业务明显收缩,带动全年社会融资规模较上年减少1万亿元。类似融资规模收缩仅在2004年和2011年出现过。
 
尽管当前规模基本反映了融资意愿和融资能力的现实,但融资结构中,票据融资和信托贷款的大幅收缩,在一定程度上却加剧了融资难和融资贵,增加了经济困难。
 
保持经济平稳运行,离不开适度宽松的融资支撑。从这个意义上讲,2014年以来我国的社会融资环境有进一步放松的必要。
 
合理的社会融资规模水平,有利于促进经济发展,优化经济结构,改善融资环境,增强金融与经济间的良性互动关系。当前,我国经济发展面临下行压力加大,同时稳增长、调结构、防风险的任务更加突出。为保持经济稳定发展所需的融资环境,预计2015年社会融资环境将有所放松,相关制度和政策将呈现以下趋势。
 
一是在堵住不规范金融行为的同时,进一步放宽规范金融行为,满足社会融资需求。一方面,原有大部分影子银行业务是监管套利行为,在当前经济形势下,容易诱发风险,所以规范影子银行意义重大。另一方面,稳增长必需的融资环境又要保证。因此,堵住偏门、后门的同时,应该进一步打开信贷等规范融资渠道的正门。
 
二是继续实施结构性货币政策,确保满足重点领域和区域融资需求。从领域看,“三农”、住房保障等是经济社会发展的短板,也是培育经济新增长点的突破口之一。
 
2014年,创新了PSL、定向降准等政策,有针对性地满足了这些领域的融资需求。预计2015年还将继续扩大和创新手段。
 
另外,经济下行期,金融机构的风险偏好总体下降,科技创新领域因为风险大而融资困难,但这确是增强经济长期竞争力的关键。监管当局应该适当鼓励这些领域的融资行为。
 
从区域看,西部地区更加需要金融支持。西部地区社会融资规模变化1个单位,GDP变动0.18个单位,而东部地区则只有0.14。这说明西部地区金融市场相对不发达,实体经济对社会融资规模的依赖程度较高;而东部地区企业效益相对好、生产效率相对高,自有资金较为充足,资金来源渠道较多。
 
三是加快资本市场和投资银行业务发展。当前经济处于重大结构调整阶段,很多传统产业已经达到顶峰,下滑具有趋势性、长期性和不可逆性。即使如此,由于国有企业具有政府隐性担保等,市场机制作用不灵敏。
 
行业自身认识不清,再加上现代化金融服务跟进慢,行业兼并重组进展缓慢。为服务实体经济升级和自身经营发展,传统金融机构走投行化之路几乎已成共识。这就需要相关政府部门加快资本市场发展,放松和完善传统金融机构从事投行业务的管制。
 
四是2015年我国社会融资规模和相关政策走势判断。
 
首先,全面非对称降息还应继续。这是因为,经济增长乏力需要降低融资成本,大宗商品价格和由此引致的国内CPI走低为降息腾出空间;现实中银行在利率市场化背景下竞争加剧,已经通过不同方式在主动降息苗头。
 
之所以仍非对称降息,是因为总体上看金融业盈利能力仍强于实体经济,而且适当渐进降低银行利差水平,将有助于增强利率市场化改革背景下的银行生存能力。
 
其次,还应降准1个百分点左右。在存款准备金率偏高情况下,2月初的降准对流动性和提升经济的实质意义有限,外汇占款减少要求央行拓宽货币发行渠道。
 
再次,银行监管政策应适当放松,在传统产业下行、资产质量恶化情况下,存贷比等银行监管将会适当放松。最后,在金融脱媒和利率市场化大背景下,股票和债券市场发展应进一步提速,占社会融资比重可进一步提高至18%左右。综合判断,2015年社会融资规模将超过17.5万亿元,占GDP比重稳定在25.5%左右。

推荐 4