财新传媒
2017年05月25日 14:31

疏通信贷渠道须用合力

理论上,货币政策通过商业银行的贷款投放影响投资、消费,进而达到政策预期效果。现实中,监管部门、商业银行和实体经济都存在影响信贷渠道作用的因素。
 
货币政策信贷渠道的有效性,很大程度上受银行资本水平及存款准备金率约束。资本充足并能满足存款准备金率约束的银行在贷款市场中的比例越高,货币政策的信贷渠道传导越有效。另外,信贷规模和贷存比等指标控制影响信贷渠道效果。过去,由于不满足贷款规模或贷存比指标,部分商业银行虽有足够的资金来源,却无法为企业提供更多可贷资金,于是买卖规模、监管套利等现象不断。与此相对应的是,很多企业无法直接从银行获得贷款,只能通过影子银行(信托、基金......
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2017年02月21日 10:57

货币政策创新重于货币政策操作

2月3日,春节后第一个工作日,央行上调常备借贷便利(SLF)利率,隔夜品种上调35个基点至3.1%,7天和1个月品种均上调10个基点,分别至3.35%和3.7%。同时进行500亿元逆回购,三种期限中标利率均较上期上调10个基点。这个时点,两率联动,毫无疑问具有较强的信号意义。有观点据此认为,利率全面上调,货币政策将全面收紧。本文认为,从货币政策机制完善大背景下观察这次货币政策操作,其测试意义大于收紧含义,不宜过度解读政策操作,更应关注新货币政策机制的完善。

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2017年01月04日 10:39

稳定汇率应着眼提升经济竞争力

2016年人民币兑美元汇率中间价贬值幅度超过6%,目前单边贬值态势尚无明显结束迹象。国际经验表明,本币持续贬值,会加剧资本外流,消耗外汇储备,影响资产价格,加剧银行资产负债表币种错配,压缩国内货币政策空间,甚至引发金融危机。因此,中央经济工作会议要求,2017年要在增强汇率弹性的同时,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要把防控金融风险放到更加重要的位置,下决心处置一批风险点,着力防控资产泡沫,提高和改进监管能力,确保不发生系统性金融风险。本文认为,强货币来自强经济,强经济离不开强改革。稳定人民币汇率根本上要靠改革带动的经济竞争力的提升。
 
一、贬值压力的五个来源</......
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2016年06月30日 11:23

改善投资环境 稳定民间投资

改善投资环境 稳定民间投资

今年以来,民间投资增速持续低于全国投资平均增速,且“剪刀差”呈扩大态势。前5个月,民间投资增速比全国投资低5.7个百分点,而去年底则是高于全国投资0.1个百分点。在经济下行压力持续加大的背景下,民间投资放慢引起社会各界高度关注。相关研究给出很多原因,归纳起来主要是四个方面:因垄断或“玻璃门”、“弹簧门”存在,很多领域民企不能投;因经济环境差,利润水平低甚至亏损而不愿投;因各类环境因素导致预期不稳而不敢投;因融资难融资贵而无力投。应该说,绝大部分分析都有其道理,但大都就事论事,似乎难以解释为什么单单今年“剪刀差”加速扩大这个疑问。

仔细研究,上述四个方面......

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2015年11月12日 09:57

物价持续下行的原因影响和对策

物价持续下行的原因影响和对策

2015年10月,全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.3%,工业生产者出厂价格(PPI)环比同比分别下降0.4和5.9%,工业生产者购进价格环比同比分别下降0.6%和6.9%。至此,CPI连续15个月低于2%,PPI连续44个月负增长,物价整体下行态势尚未结束(见下图)。尽管CPI还在增长区间,但是综合经济运行各方面信息判断,当前的物价下行的形势十分严峻,通缩趋势已经显现,需要协调实体和货币、改革和调控等多个方面,积极妥善应对。

我国物价持续下行有世界经济周期的共性原因。世界范围的需求不足,导致美国、欧元区、日本等主要经济体的物价呈现和我国类似的走势。与世界经济、国际贸易低速增长相伴,美国和欧元起CPI和PPI同时于20......

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2015年11月09日 10:06

前三季度货币信贷形势的喜与忧

陈德胜  中国民生银行首席研究规划专家

李洪侠  国家信息中心博士后

2015年11月6日

2015年前三季度GDP增长6.9%,增速延续回落态势。与经济增速回落相矛盾的两个金融现象分别是:9月末,M2余额136万亿元,同比增长13.1%,改变逐季回落态势,涨幅近五个季度最高;前三季度人民币贷款增加9.9万亿元,同比多增2.34万亿元。分析......

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2015年11月02日 09:13

全面二孩应对老龄化还需配套政策

全面二孩应对老龄化还需配套政策

——十八届五中全会公报学习体会

李洪侠  CF40青年研究员、国家信息中心博士后

近几年,围绕全面二孩是否放开,正反两方面观点一直激烈交锋。支持放开者认为,我国人口生育率下降、人口红利消失影响了经济增长,放开生育可以增加劳动力要素。反对者认为,生育率下降是经济社会发展的自然现象,政策放开作用有限,相反还有短期增加社会负担的弊端。我赞成全面放开二孩,因为这是人的基本权利......

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2015年10月30日 10:44

挖掘农村需求 稳定经济增长

【按】10月29日,刚刚闭幕的十八届五中全会提出,“十三五”时期是全面建成小康社会决胜阶段,要坚持共享发展,增加公共服务供给,从解决人民最关心最直接最现实的利益问题入手,提高公共服务共建能力和共享水平,加大对革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区的转移支付。实施脱贫攻坚工程,实施精准扶贫、精准脱贫,分类扶持贫困家庭,探索对贫困人口实行资产收益扶持制度,建立健全农村留守儿童和妇女、老人关爱服务体系。提高教育质量,促进就业创业,缩小收入差距,建立更加公平更可持续的社会保障制度,推进健康中国......

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2015年09月28日 09:19

辽宁地方债流标暗示了什么?

辽宁地方债流标暗示了什么?

李洪侠  CF40青年研究员、国家信息中心博士后

2015年8月,辽宁省采用定向承销方式发行61亿元地方政府债券,其中一般债券和专项债分别占72%和28%,债券期限都包括3年、5年、7年和10年四种。利率分别为3.31%、3.67%、3.98%和3.99%。计划发行的11亿元专项债中,5年期和10年期各5.5亿元,其中10年期债券最终只发行4亿元,票面年利率3.99%,为中标区间的上限,另有1.5亿元流标。地方债发行流标,在我国尚属首例。本文对流标的原因、深层含义......

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2015年09月17日 09:41

国企改革的“N”令人期待

陈德胜  中国民生银行研究规划专家

李洪侠  CF40青年研究员、国家信息中心博士后

【按】社会各界尤其金融市场广泛关注的《关于深化国有企业改革的指导意见》,9月13日正式公布。应该说,国企改革的重要性,无论对近期资本市场的发展,市场信心的建立,还是对长期经济体制的探索完善,都具有十分重要的意义。其公布的时间、内容、可操作性和落实情况更显重要。本文结合对《指导意见》的学习,总结了其中的鲜明的特点,同时也提出几个疑问,期待此后的改革文件中,予以明确、细化。

中共中央、国务院日前印发《关于深化国有企业改革的指导意见》,分八个方面三十条提出了深化国有企......

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2015年09月10日 09:35

近期我国股市大幅波动解析

陈德胜  中国民生银行研究规划专家

李洪侠  国家信息中心博士后

2015年8月17日以来,七个交易日上证综指下跌1000点,A股市值减少13.8万亿元,日成交额从1.19万亿元萎缩到6000多亿元,与全球大宗商品市场、汇率市场、主要经济体股票市场形成了某种程度的共振。分析这轮股票市场快速下跌原因,判断未来股市走势,完善股市制度政策,需要将去年中以来的......

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2015年09月01日 08:44

推进汇改,管控风险

陈德胜 中国民生银行研究规划专家

李洪侠  国家信息中心博士后、CF40青年研究员

8月 11日,人民银行完善人民币兑美元汇率中间价报价机制,使之趋于透明化、国际化。随后,人民币兑美元连续大幅贬值,8月11-13日贬值4.7%左右,此后有所反弹。市场集中分析解读人民币贬值和影响。事实上,贬值是汇改的短期性附属产品,汇改才更具有长期性和根本意义。应该在......

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2015年08月25日 20:55

降息降准不一定能稳定股市

尽管央行强调,降息是为降低实体经济融资成本,降准是为保证银行体系合理流动性。但在股市持续下跌之际推出双降,市场难免将其主要目的解读为稳定股市。因此,政策一推出就引起包括美国、欧洲和新加坡在内的全球主要股市明显上涨。

但是,因为此轮股市的下跌主要原因在于,国内经济基本面向下压力较大,国际大宗商品需求减弱,影响资源型国家的经济增长,美国加息预期仍然较强,人民币中间价市场化改革后资本流出压力,进而恶化国内经济预期。

双降政策虽然一定程度上弥补了资本外流带来的银行体系的长期流动性缺口,但是国内经济增长动力和需求不旺还将继续,美国经济总体向好加息趋势难改,人民币总体具有贬值压力。再加上,......

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2015年08月24日 09:28

也谈国家资产负债表:谁的债务率升的最快?

【按】国际金融危机和欧洲债务危机以来,各国十分重视国家资产负债表的编制。根据国务院通过的《权责发生制政府综合财务报告制度改革方案》,我国将在2018-2020年开始正式编制发布权威版国家资产负债表。此前,研究界也做过多次尝试,典型的是李扬、马骏和曹远征。李扬等连续的研究表明,我国债务风险总体可控,但是趋势在变坏,正在向60%的债务率警戒线靠近。本文具体从政府、企业和居民角度对债务率和风险水平进行分析,找到问题的关键环节并提出了对策建议。

陈德胜:中国民生银行研究规划专家

李洪侠:CF40青年研究员、国家信息中心博士后

防控债务风险是当前经济工作一大任务。我国债......

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2015年08月10日 08:40

国企改革“1+N”会否催生“中国神能”?

【按】伴随着中国神车、中国神运、中国神船等“中国神”字号的央企整合步伐加快,或者概念频出,媒体不断提示“国企改革方案即将公布”,本文在深入研究对比三中全会到今年上半年的有关国企改革的权威说法及其变化,结合能源行业解读新一轮国企改革的重点方向。

陈德胜  中国民生银行研究规划专家

李洪侠  CF40青年研究员、国家信息中心博士后

5月18日,《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》(简称《意见》)发布,对今年国有企业改革进行了总体部署,明确提出要出台深化国有企业改革指导意见,以及中央企业重组、国有资本运营、发展混合所有制、强......

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2015年08月05日 08:56

经济形势谨慎乐观 调控改革亟待落实

 
经济形势谨慎乐观 调控改革亟待落实
——2015年上半年中国经济形势与改革解读

陈德胜  中国民生银行研究规划专家

李洪侠  CF40青年研究员、国家信息中心博士后

2015年上半年,经济运行处在合理区间,但下行压力仍然较大。保持经济在合理区间运行,必须切实落实已经出台的调控政策......

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2015年08月04日 09:31

社会融资规模应适度放大

陈德胜  中国民生银行研究规划专家

李洪侠 CF40青年研究员、国家信息中心博士后

社会融资总量与经济之间应保持相对稳定的关系,融资规模过大或者过小都不利于经济发展。这一指标过大说明实体经济发展特别是企业自有资金不足,对外部融资的依赖程度过高,而且有可能引起物价上涨、经济泡沫甚至是金融风险;如果这一指标过小,则意味着经济缺乏活力,或政策偏紧,或经济金融结构不合理。
 
国际经验表明,一个成熟健康的经济体,经济发展与社会融资规模之间一般保持大体稳定的关系。以社会融资总量与GDP之比计算,美国1990-2014年正常年份都在50%上下,其中主要是债券和股票融资,银行贷款一......

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2015年07月29日 09:26

国有企业改革须分类推进

作者:陈德胜  中国民生银行研究规划专家

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2015年07月28日 09:00

股市波动分析和政策建议

作者:陈德胜  中国民生银行研究规划专家

李洪侠 CF40青年研究员,国家信息中心博士后 

6月15日-7月8日,上证综指、深证成指、中小板和创业板指数分别下降1755点、1303点、4833点和1646点,降幅分别为34%、41%、40%和41%。降速之快、降幅之大在历史上是极其少见的。股指暴跌背后是什么原因,宏观政策有哪些得失,未来中国股市走势和制度政策该如何完善?本文逐一进行讨论。

一、股市暴涨暴跌的原因解析

股......

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2015年07月28日 08:57

经济“衔接期”的政府作为是关键

作者:陈德胜  中国民生银行研究规划专家

李洪侠 CF40青年研究员,国家信息中心博士后  

2015年一季度经济增长7%,处在年初确定目标区间。与此同时,虽然经济运行中不乏就业稳、能耗降、结构优等亮点,但从三驾马车、产业和区域等角度看,经济下行压力大仍是主要矛盾,伴随的通缩和金融风险有所上升。关键原因在于:中国经济正处在“衔接期”,一些传统产业、传统模式和增长点支撑能力消退,新的产业、新模式和新增长点还没有衔接到位。政策不调整将形成下滑惯性,影响市场信心。调整政策则需要防止政府干预甚至误导市场。应在发挥市场机制决定性作用的基础上,更好地发......

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